雷达证券中金：白酒报表有望出清改善明年上半年或迎拐点

　　中金公司研报认为，年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比，功能性，健康性及情绪消费的趋势延续。多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善。年初至今白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整，大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度。展望明年，研报认为行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长。研报预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰。需求端，研报认为政策影响会持续减弱，消费场景在大幅压制的基础上会迎来稳步修复，同时促进消费政策的深化有望驱动需求提升，在今年低基数下同比有望转正，预计上半年开始行业开始迎来梯次修复，其中基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大。

　　全文如下

　　中金2026年展望 | 食品饮料：复苏深化，聚焦高质量增长

　　摘要

　　年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比，功能性，健康性及情绪消费的趋势延续。多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善。年初至今白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整，大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度。展望明年，我们认为行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长。

　　白酒报表有望出清改善，上半年或迎拐点，优选基本面率先修复、长期发展空间大的龙头酒企，关注报表出清彻底、修复弹性大的次高端。今年白酒行业需求延续弱景气，加上2Q新条例出台，白酒供需两端经历很大冲击，行业开始进入渠道库存去化，报表出清的调整后段，我们预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰。需求端我们认为政策影响会持续减弱，消费场景在大幅压制的基础上会迎来稳步修复，同时促进消费政策的深化有望驱动需求提升，在今年低基数下同比有望转正，预计上半年开始行业开始迎来梯次修复，其中基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大。

　　大众食品：整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头注重效率改善。展望26年，我们认为需求端有望低位企稳，潜在消费政策刺激或有望带来需求温和复苏，并预计质价比、健康及情绪价值消费风格延续，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容；供给端头部企业注重提升经营质量，我们判断26年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入端温和复苏与效率提升带来的利润率改善，建议关注兼具渠道优势及产品力的行业龙头。

　　风险提示：需求回暖进度慢于预期，原材料价格大幅提升，行业竞争态势恶化，食品安全问题。

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